空调旺销带动白电收入净利高增长

　　前三季度家电收入和净利润大幅增长，受原材料价格上涨影响毛利率承压。家电板块2017年前三季度营业收入7934亿元（＋32.02％），52家公司中49家收入同比实现正增长，涨幅居前的主要是各子行业龙头公司；归母净利润505亿元（＋23.27％）。受原材料价格上涨影响，前三季度家电行业毛利率和净利率分别同比下滑0.88和0.48个pct，同时企业提前采购原材料、零部件导致存货增长52.47％，经营活动净现金流下降28.35％。

　　白电行业收入净利润大幅提升，空调继续高增长。白电行业前三季度营业总收入4887亿元，同比增长44.22％；归母净利润395亿元，同比增长29.75％。受成本上涨影响，白电毛利率同比下滑1.96个pcts，期间费用率保持稳定，净利率下滑1.12个pcts。前三季度空调行业继续高增长，累计销量1.15亿台（＋35.48％），四季度补库存拉动下全年销量有望突破1.4亿台（＋30％）。此外产业在线数据显示，冰洗前三季度累计销量分别同比增长1.19％和7.78％，预计全年需求保持平稳。

　　厨房大家电毛利率降幅明显，小家电盈利能力更为稳定。受益于去年地产回暖及三四线城市棚改货币化拉动，厨房大家电板块前三季度营业收入211亿元（＋34.92％），归母净利润18亿元（＋17.74％）。受原材料价格上涨影响，毛利率同比下滑8.05个pcts，期间费用率控制出色（－6.21个pcts），净利率同比下滑1。28个pcts。小家电板块前三季度营业收入351亿元（＋19.65％），归母净利润33亿元（＋16.65％）。四季度随着房地产增速下降，厨房大家电收入增速环比或有所放缓，小家电受益消费升级预计持续稳增长。

　　黑电收入小幅增长，净利润同比下滑。彩电市场受价格上涨、互联网品牌大起大落、线上渠道增速放缓影响，黑电板块前三季度营业收入1974亿元，同比增长12.20％；归母净利润34亿元，同比下降13.38％。成本端液晶面板成本占比高，自6月份以来面板价格回落趋势明显，预计四季度黑电企业毛利率或迎来边际改善。

　　白电高增长拉动零部件收入净利大幅改善。零部件板块前三季度营业收入415亿元（＋32.73％），归母净利润21亿元（＋20.43％）。毛利率方面受原材料价格上涨影响，前三季度同比下滑0.72个pct，期间费用率保持稳定，净利率同比下滑0.52个pct。

　　重点公司情况：白电龙头美的集团、青岛海尔和小天鹅表现超预期。前三季度美的原家电主业收入净利再创新高，单季毛利率逆市提升彰显龙头定价能力；营销渠道改革带来海尔业绩超预期（＋48％）；小天鹅内销电商渠道增速快，滚筒比例持续提高改善毛利率。综合来看，白电巨头（美的＋格力＋海尔）在家电板块中自2011年以来收入、净利润集中度持续上升，截止2017年三季度末分别达53％和72％，强者恒强优势突出。